(一)外需重啟，以內(nèi)養(yǎng)外格局有望向內(nèi)外兼修調(diào)整

1.年受危機影響，出口為主轉(zhuǎn)向內(nèi)銷

我國是玻纖產(chǎn)業(yè)大國，近幾年保持快速發(fā)展的趨勢。08 年玻纖產(chǎn)能達到228 萬噸，占到世界大半以上，長期以來玻纖主要依賴出口，07 年占到總量的68%。在產(chǎn)業(yè)年均30%的復合增速下，出口高達40%的增速。08 年末到09 年，我國之前以出口為主導的玻纖產(chǎn)業(yè)格局受金融危機沖擊帶來的外需回落發(fā)生變換，內(nèi)需增長加快，有效填補了外在需求回落造成的缺口，形成以內(nèi)養(yǎng)外的局面。

2.國外市場率先回暖，我們預期歐美補庫存將重啟外需

根據(jù)我們策略的觀點，未來市場的演繹過程決定于美國及發(fā)達經(jīng)濟體基欽周期后半段的進程，也就是發(fā)達經(jīng)濟體進入耐用品的庫存回補階段后，通過外需對中國經(jīng)濟的帶動作用，全球的庫存周期行情尚未結(jié)束；但中國自身的庫存周期已經(jīng)在7 月份達到高點，所以中國的未來趨勢將更多的體現(xiàn)出對全球的跟隨性。伴隨著我們所預期的歐美補庫存的開始，中游及中游偏上的行業(yè)存在投資機會。

歐美玻璃纖維市場今年三季度出現(xiàn)回暖跡象。例如，美國PPG 工業(yè)公司的玻璃纖維業(yè)務于2009 年9 月11日宣布從10 月1 日起（按合同規(guī)定），所有熱塑性塑料用短切原絲和熱固性樹脂用干法短切原絲產(chǎn)品提價5%~7%。此次漲價反映了原料成本的增加以及歷史上市場價位的偏低。隨著世界范圍內(nèi)需求量的回升，必須漲價來彌補成本上升和支持對窯爐產(chǎn)能的再投資。美國歐文斯康寧（OC）亦于2009 年10 月18 日宣布，將在其位于法國尚貝里的工廠增加干用短切原絲的產(chǎn)量近50%。歐洲地區(qū)的業(yè)務回升跡象使公司感到興奮。增產(chǎn)是一個重要舉措。歐美大型玻纖企業(yè)09 年一直在消化庫存，庫存積壓已有明顯改善，美國建筑材料庫存指數(shù)從年初開始出現(xiàn)大幅下滑，我們認為明年廠商及下游經(jīng)銷商即將進入新一輪補庫存進程。外需重新啟動將會拉動中國玻纖企業(yè)的產(chǎn)品需求。使目前以內(nèi)養(yǎng)外的格局向內(nèi)外兼修修復。

3.我國企業(yè)尚未走出低谷，但出口形勢已經(jīng)有所回暖

受外需回暖影響，4 月份以后，我國玻纖出口形勢開始好轉(zhuǎn)，玻璃纖維紗及其制品等出口量及增速都開始有所回升。企業(yè)產(chǎn)銷率逐漸恢復。盡管短期行業(yè)內(nèi)仍有30 萬噸庫存等待消化，但在內(nèi)外需雙向啟動下明年國內(nèi)玻纖企業(yè)有望走出泥潭。

(二)未來供需判斷：供需矛盾逐步改善，2011 年供求基本平衡

08 年我國推算國內(nèi)表觀消費量大約在110 萬噸，全球消費量大約380 萬噸，即國外消費270 萬噸。 從需求來看，04-08 年中國大陸玻纖的表觀消費量年增長為23.63%，我們認為未來我國玻纖產(chǎn)業(yè)以出口為主導的特征將會有所轉(zhuǎn)變，內(nèi)銷的比重會伴隨國內(nèi)對復合材料需求的認知深入而逐步擴大，成為拉動國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)的主要力量，預計09-12 年復合增長率為20%。而世界其他地區(qū)04-08 年復合增長率為5.33%，我們預計09 年下滑20%，2010 年大幅增長28%，2011-2012 年平均增速7%，全球消費量為348 萬噸、435 萬噸、486 萬噸和545萬噸。從供給上來看，2004-2008 年中國大陸玻纖產(chǎn)能增長率為34.52%，預計09-11 年增長達到14.77%，我們預測2009-2012 年產(chǎn)能大約在228 萬噸、280 萬噸、320 萬噸和360 萬噸。而世界其他地區(qū)增長率為-0.08%，預計09-12 年增長率為-2.04%。從全球來看，04-08 年增長率為6.90%，09-12 年復合增長率預計為6.59%。09-12年全球產(chǎn)能大約在430 萬噸、458 萬噸、488 萬噸和520 萬噸。綜合來看，全球供需矛盾逐步改善，到2011 年基本供求平衡，到2012 年供需矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，行業(yè)出現(xiàn)供小于求。

三.玻纖制品下游產(chǎn)業(yè)剖析

(一)國際國內(nèi)下游市場需求概況

玻璃纖維替代性強的特性使其下游的應用領(lǐng)域十分廣闊。根據(jù)南京玻纖研究院的專家統(tǒng)計，國際市場玻纖產(chǎn)品下游大致分布在建筑、交通、電子電器、工業(yè)應用以及消費品領(lǐng)域。其中，交通和建筑領(lǐng)域是主要市場，兩者合計占比接近70%。

相比較，我國玻纖產(chǎn)業(yè)下游分布的更為廣泛，包括建筑、電子電氣、交通、管罐（防腐）、工業(yè)應用、環(huán)保以及能源等。其中建筑和電子電氣占比較大，合計約占55%，其次為交通。

(二)軌道交通領(lǐng)域：全球基建投資拉動需求回升

交通領(lǐng)域是玻纖制復合材料的最大用戶之一。復合材料在軌道交通領(lǐng)域主要體現(xiàn)在：

1.是汽車、城市軌道交通用復合材料，包括汽車車身、構(gòu)架和車體外覆蓋件，軌道交通車體、車門、座椅、電纜槽、電纜架、格柵、電器箱等；對于汽車，資料介紹其質(zhì)量減輕100kg，每行駛100km 可節(jié)油0.3L；所以發(fā)達國家每輛汽車用塑料超過100kg，復合材料使用量平均約達70kg，而我國每輛汽車平均復合材料用量僅10kg左右，足見其市場潛力；此外，全世界約有200 萬輛汽車使用天然氣動力，復合材料天然氣瓶是有市場前景的產(chǎn)品。

2.是民航客機用復合材料，主要為碳纖維復合材料。熱塑性復合材料約占10%，主要產(chǎn)品為機翼部件、垂直尾翼、機頭罩等。新型大型客機如A340 的復合材料用量占到了其總質(zhì)量的20%左右。我國未來20 年間需新增支線飛機661 架，將形成民航客機的大產(chǎn)業(yè)，復合材料可建成新產(chǎn)業(yè)與之相配套；

3.是船艇用復合材料，主要為游艇和漁船，游艇作為高級娛樂耐用消費品在歐美有很大市場，資料報導北美近幾年船用玻纖需求量以年均5%左右的速度在增長。由于我國魚類資源的減少、漁船雖發(fā)展緩慢，但復合材料特有的優(yōu)點仍有發(fā)展的空間。

此外，纖維增強塑料（FRP）輕質(zhì)高強的特性還在摩托、賽艇、滑冰、滑雪等體育器材和消費品上顯示優(yōu)勢。

四、全球汽車市場迅速回暖

從歐洲的汽車消費量和我國汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，目前該塊市場已經(jīng)具有較為明顯的復蘇跡象。

美國經(jīng)濟刺激方案提振復合材料市場

盡管美國基建市場的明顯衰退和風能發(fā)展的減速，由奧巴馬政府通過的7870 億美元刺激方案卻有可能促進復合材料的消費增長。在刺激方案中，用于“美國復興和再投資法案”（ARRA）的1030 億投資很可能影響復合材料的最終應用市場。借助美國在道路和橋梁建設(shè)方面前所未有的投資以及政府對風能投資和生產(chǎn)的大量減稅，復合材料制造商大可受益。

根據(jù)Lucintel 公司估計ARRA 對復合材料市場的累積效益可能超過14.6 億美元。最受提振的復合材料市場板塊是：1).可再生能源：FRP 風輪葉片和機艙罩；2).住房：FRP 浴缸、門窗；3).公共交通：FRP 板材、車底板和駕駛室；4). 道路/橋梁：FRP 筋材和橋面板。

我國大規(guī)模基建拉動需求

我國基建投資中對于鐵路及城市軌道交通的大規(guī)模投資將是拉動玻纖復合材料制品的重要因素。在今年外貿(mào)需求大幅回落的背景下，國內(nèi)投資的快速上馬是挽救國內(nèi)玻纖行業(yè)的重要支柱力量。

五、建筑領(lǐng)域

由于玻璃纖維及其制品具有良好的防火、隔熱、吸聲、耐輻射、耐候、抗菌等特性；經(jīng)過加工還可起到增強效果和織物感；經(jīng)涂復處理與建筑涂料有較好的相容性，不失為一種新型的建筑材料，和其它一些新型材料匹配完全可以為人類更節(jié)能、安全、舒適的居住環(huán)境做出貢獻。目前，一場建筑工程材料的變革正在醞釀，專家預測2000-2010年間全球基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)業(yè)（涉及領(lǐng)域：建筑物、土木工程、港口、公用工程、混凝土維修與加固等）的纖維增強塑料（F R P）復合材料用量將增長525%以上。用于建筑工程的玻纖產(chǎn)品已成為不少玻纖企業(yè)的主要產(chǎn)品，近年來許多玻纖企業(yè)積極進行開發(fā)以滿足這方面的需求，多種產(chǎn)品已取得廣泛應用。

石棉替代材料

玻纖在代替?zhèn)鹘y(tǒng)有危害材料方面也有著廣泛的應用。石棉是一種天然無機纖維材料，具有較好的熱穩(wěn)性、熱導率低、隔熱效果好、電阻度高、絕緣性強，但是石棉粉塵容易被人吸入，被吸入肺部進而導致肺癌。因此，從控制危害出發(fā)，國際上限制石棉使用并開始尋求代用品，近幾年一些發(fā)達國家已經(jīng)開始禁用石棉。玻璃纖維和石棉均為無機材料，在耐熱性、隔熱性、絕緣性、抗張力性等方面有相同的優(yōu)良性能，而玻璃纖維都是人造玻璃態(tài)微米級纖維。經(jīng)多年的研討，前幾年世界上11 個國家的19 名專家組成的科學工作組正式將玻璃纖維確定為不會致癌的第三類產(chǎn)品，在磨擦、隔熱、增強、密封等方面不失為石棉的最佳代用材料之一。

防水材料

玻纖作為防水基材具有防水等級高、使用壽命長、節(jié)約瀝青、施工方便等特點。在美國，玻纖防水基材占總防水基材的60%以上，所用玻纖量占玻纖總量的30%左右。而我國目前玻纖氈、布防水基材每年只有2 億m2 左右，所以，有很大的開發(fā)潛力。以玻纖氈為基材的彩色瀝青瓦質(zhì)量輕、施工方便、壽命長又美觀，近年來我國在迅速擴大其應用，2002 年施工面積為600 萬m 2，到2006 年增加到了2100 萬m2。

節(jié)能輔助增強材料

我國既有建筑面積420 億m 2 ，每年竣工新建房屋面積在20 億m2 以上，建筑能耗占總能耗的1/4 以上，單位建筑面積采暖能耗是相近氣候條件下發(fā)達國家的2～3 倍。所以大力發(fā)展建筑節(jié)能刻不容緩，國家在認真執(zhí)行50%建筑節(jié)能標準的同時，并在一些大城市試行65%建筑節(jié)能標準，在推廣的一種典型建筑外墻保溫材料是聚苯板玻纖網(wǎng)格布聚合物砂漿體系，較大量地使用了涂層玻纖網(wǎng)布。玻纖網(wǎng)布也被用在塊狀建材的接縫處，防止涂復面層開裂；還用于大理石保護、馬賽克背襯等輔助增強環(huán)節(jié)，每年節(jié)能輔助增強材料方面的玻纖網(wǎng)布應用量在3 億m2 左右。

增強凝膠材料

我國菱鎂礦已探明貯量在30 億t 以上，居世界第一。菱鎂礦經(jīng)煅燒后的活性氧化鎂和鹵水及其它添加劑凝膠成氯氧鎂水泥，其耐熱、阻燃、制品成型工藝簡單、成本低，使用玻璃纖維對其進行增強可顯著提高其抗沖擊強度。將玻纖短切混入漿料中或以網(wǎng)（氈）形放置于制品中面層，經(jīng)增強后的制品可以具有類似木材的可加工性能。近些年我國菱鎂行業(yè)在改進、穩(wěn)定、規(guī)范氯氧鎂工藝方面取得很大進步，在此基礎(chǔ)上還積極開發(fā)推廣了板材、防火板、屋面瓦、砌塊、通風管道、農(nóng)用水槽、托盤、裝飾板等建材產(chǎn)品及家具；還建立了一些規(guī)模化生產(chǎn)線，并有部分產(chǎn)品出口韓國等國，這樣就提高了對玻璃纖維的批量需求，根據(jù)預測，這方面對玻纖的年需求會超過20 萬噸/年。

在發(fā)達國家，石膏板的應用已極其廣泛，美國年用量已超過30 億m2，人均消費是1 0 m 2 。玻璃纖維增強石膏將大幅度提高石膏制品的抗沖擊強度，近些年美國為進一步改進石膏板性能、擴大其應用，快速發(fā)展了玻璃纖維增強石膏系列產(chǎn)品，例如世界知名G－P 石膏公司開發(fā)的DensGurd 系列產(chǎn)品是以石膏芯用玻纖作為增強材料、用玻纖氈貼面代替原有紙面的石膏板，用于需要防潮、防霉、防火和要求高強度的地方，在內(nèi)墻、天花板、外墻、屋頂、豎井和隔墻以及面磚之下使用。據(jù)介紹，在美國用玻纖增強的石膏板已占1/10 以上，是一個相當大的量。O C（歐文斯科寧）公司還專建了石膏貼面用玻纖簿氈生產(chǎn)線。我國石膏資源豐富，火力發(fā)電廠每年排放的脫硫石膏大約有2000 萬t，化肥廠的磷石膏排放量約1 億t。近幾年紙面石膏板的用量和產(chǎn)量都在迅速增長，2000 年只有1 億m2，到2006 年已超10 億m 2 。但是，在玻纖增強石膏方面我們只開發(fā)過增強石膏飾品的增強石膏紗，對有較大潛在市場的石膏板貼面薄氈還未進行認真開發(fā)。

六、新能源風電領(lǐng)域：未來兩年我國風電用玻纖需求量復合增長37.7%

近些年，玻纖復合材料FRP 也被用來開發(fā)新能源，在風電大規(guī)模投資的時代背景下，玻纖制品在風電葉片及及機艙罩上的應用迅速成為一塊重要的下游市場領(lǐng)域。世界范圍內(nèi)風電容量正以年均20%的速率增長，預計2009-2010 年全球新增風電裝機容量為30812MW 和38000MW。保守測算每增長1MW 風電，所使用的葉片及機罩等FRP 用約8 噸玻纖，對應的玻纖需求量將在24.6 萬噸和30.4 萬噸。

我國風電投資領(lǐng)域近幾年亦表現(xiàn)迅猛，努力追趕國際水平，2006年新增風電容量為1347MW，為2005年的169%，總裝容量已達2600MW（占世界風電總?cè)萘康?.5%）；2007年風電總裝機容量進一步增加，已達6000MW，這種增勢還未見減弱，2008年風電總裝機容量已達到12000MW。據(jù)初步了解，2008年我國風電配套的葉片、機艙罩和機頭罩等一系列玻璃鋼復合材料制品總量達到了5萬噸。

根據(jù)我們的測算，我國風電市場2009-2011 年將新增風電裝機容量800、1150 和1500 萬千瓦，還將拉動約7.7、11.2 和14.6 萬噸玻纖用量。

七、管道領(lǐng)域：美國管道更新或拉動需求快速恢復

FRP 還被廣泛用于要求防腐耐久性的石油化工管道和容器，也用于供排液體管道和設(shè)施，例如歐洲和日本新鋪設(shè)的大中型輸水管、污水管中玻璃鋼夾砂管占30%左右。中東地區(qū)FRP 管罐用量較大，近幾年耐壓FRP管道需求量還在增加，我國FRP 管罐年產(chǎn)量高達40 萬噸左右。

美國或進入管道更新期

美國120 萬公里石油管道或進入更新期，如果美國經(jīng)濟亟待啟動第二輪刺激方案的話，石油管道更新可能是一個重要的投資措施。以200 公里長，直徑2 米的玻璃纖維復合材料輸水管道用7 萬噸玻纖粗略測算，替代性需求帶動的玻纖需求量十分驚人。

我國迎來黃金期

2006 年末，全國輸油（氣）管道里程為48226 公里，其中輸油管24136 公里，輸氣管24090 公里。2006 年底，管道輸油（氣）能力為66948 萬噸/年，其中輸油能力57530 萬噸/年，輸氣能力9418 千萬立方米/年。

2007 年，中國已建油氣管道的總長度約6 萬千米，其中原油管道1.7 萬千米，成品油管道1.2 萬千米，天然氣管道3.1 萬千米。中國已逐漸形成了跨區(qū)域的油氣管網(wǎng)供應格局。隨著中國石油企業(yè)"走出去"戰(zhàn)略的實施，中國石油企業(yè)在海外的合作區(qū)塊和油氣產(chǎn)量不斷增加，海外份額油田或合作區(qū)塊的外輸原油管道也得到了發(fā)展。

"十一五"期間，中國將加快油氣干線管網(wǎng)和配套設(shè)施的規(guī)劃建設(shè)，逐步完善全國油氣管線網(wǎng)絡，建成西油東送、北油南運成品油管道，同時適時建設(shè)第二條西氣東輸管道及陸路進口油氣管道。未來10 年是中國管道工業(yè)的黃金期，除得益于中國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)的改變，建設(shè)的中俄輸氣管線、內(nèi)蒙古蘇格里氣田開發(fā)后將興建的蘇格里氣田外輸管線、吐庫曼和西西伯利亞至中國的輸氣管線等，不僅為中國，也為世界管道業(yè)提供了發(fā)展機遇。

八、電子電器領(lǐng)域：覆銅板復蘇態(tài)勢顯著

電子玻纖、覆銅板(CCL )及印制電路板(PCB)是同一條產(chǎn)業(yè)鏈上3 個緊密相連的上下游行業(yè)。據(jù)全國覆銅板行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計資料，2007 年全國覆銅板總產(chǎn)量已達到27000 萬m2，其中電子玻纖布基板為17280 萬m 2,占總產(chǎn)量的比例達到64%。

PCB 行業(yè)在經(jīng)歷了08 年底到09 年一季度的產(chǎn)能利用率大幅下跌之后，正逐漸走出低谷，迎來曙光。內(nèi)地的覆銅板行業(yè)龍頭生益科技目前基本滿產(chǎn)，10 月份還公布了擴產(chǎn)計劃。根據(jù)我們策略的觀點，電子作為中游行業(yè)在歐美補庫存的需求下降會繼續(xù)走好，帶動上游的電路板、覆銅板及電子玻纖行業(yè)快速回升。

九、看好行業(yè)復蘇，給予行業(yè)“增持”評級

玻纖行業(yè)啟動較慢的原因我們分析主要是三方面因素，一是從供給來看，由于該行業(yè)一經(jīng)啟動運轉(zhuǎn)就不能停窯的自身特點（要持續(xù)保持爐窯內(nèi)1500 度的高溫，如果停窯則窯內(nèi)的耐火材料就要大規(guī)模的更換，耗資巨大）使得行業(yè)供給相對其他行業(yè)缺乏彈性，受需求因素制約較大。二是玻璃纖維行業(yè)集中度很高，世界玻纖產(chǎn)能的80%以上被六大企業(yè)瓜分，而我國是玻纖產(chǎn)能第一大國，危機來臨前有大約68%的產(chǎn)品用于出口，外貿(mào)依存度很高。08-09 年國外市場的持續(xù)萎縮使需求快速回落。三是由于玻璃纖維作為復合替代材料，適用領(lǐng)域十分廣泛，下游行業(yè)相對比較分散。而我國玻纖產(chǎn)業(yè)下游尚沒有形成有實力的領(lǐng)軍企業(yè)，使得短期國內(nèi)整體玻纖行業(yè)需求尚不十分明朗。如若下游需求一旦恢復，則景氣度將會快速拉升。