一、公司簡介

中國玻纖股份有限公司，是1998 年8 月31 日經(jīng)國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會國經(jīng)貿(mào)企改(1998)544 號批復(fù)批準,由中國新型建筑材料(集團)公司、浙江桐鄉(xiāng)振石股份有限公司、江蘇永聯(lián)集團公司和中國建筑材料及設(shè)備進出口公司等四家公司共同發(fā)起,采用募集方式設(shè)立的股份有限公司,原名稱為中國化學(xué)建材股份有限公司,設(shè)立時發(fā)起人股本為14000 萬元。 經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)行字[1999]21 號批復(fù)批準,公司于1999 年3 月5 日在上海證券交易所發(fā)行人民幣普通股7000 萬股。 2004 年12 月6 日,根據(jù)2004 年第一次臨時股東大會審議通過,公司更名為中國玻纖股份有限公司。

中國玻纖股份有限公司，是國內(nèi)最大的玻璃纖維及制品的制造商，公司玻纖業(yè)務(wù)主要通過子公司浙江巨石集團有限公司進行運作。07年8月公司定向增發(fā)募資35億全資控股巨石集團。巨石集團為國家大型一檔企業(yè)和國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，是中國最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能居亞洲第一。公司主要客戶分布在能源、交通、石油和電子電力等產(chǎn)業(yè)，50％以上的玻璃纖維及其制品出口美國、日本等地。公司還參與商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、住宅產(chǎn)品連鎖經(jīng)營與物流配送業(yè)務(wù)。公司在浙江桐鄉(xiāng)開工建設(shè)的年產(chǎn)12萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線項目已于07年6月8日順利投產(chǎn)，是當前世界規(guī)模最大、技術(shù)最先進的玻纖池窯生產(chǎn)線。

二、主要的籌資政策及其利弊

（一）權(quán)益籌資

1．股票

中國玻纖股本變化情況如下：
        中國玻纖于1999 年3 月5 日在上海證券交易所發(fā)行人民幣普通股7000 萬股，每股發(fā)行價為3.050元，發(fā)行總市值為21350萬元，共募集資金20007萬元。中國玻纖在以后的發(fā)展中通過配股、送股、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、增股的方式達到增加股本的目的。例如：2000年8月25日，中國玻纖以總股本21,000萬股為基數(shù)，按每10 股送0.6 股的方案向全體股東轉(zhuǎn)增股本1,260 萬股。2003 年11 月5 日，中國玻纖以總股本22,260 萬股為基數(shù)，按每10 股轉(zhuǎn)增6 股的方案向全體股東轉(zhuǎn)增股本13,356萬股。2004 年6 月30 日，中國玻纖以總股本35,616萬股為基數(shù)，按每10 股送1 股轉(zhuǎn)增1 股，派0.5元現(xiàn)金的方案向全體股東轉(zhuǎn)增股本7,123.20 萬股。2006 年8 月17 日，中國玻纖每10 股轉(zhuǎn)增2 股和派3.5 元現(xiàn)金。2007 年8 月17 日，根據(jù)公司股權(quán)分置改革方案，公司有限售條件的流通股59,041,152 股上市流通。2008 年8 月17 日，根據(jù)公司股權(quán)分置改革方案，公司有限售條件的流通股42,739,200 股上市流通。2009 年8 月17 日，根據(jù)公司股權(quán)分置改革方案，公司有限售條件的流通股154,654,848 股上市流通。2010年4月8日，中國玻纖定向非公開發(fā)行人民幣普通股(A股)，根據(jù)標的資產(chǎn)的預(yù)估值29.35億元和發(fā)行價格19.03元/股計算，本次發(fā)行的股份總數(shù)約為15436.1萬股。

股權(quán)籌資是中國玻釬滿足其資金需求的重要方式，因為股權(quán)融資可以一次性獲得巨額資金，而且中國玻釬的股權(quán)籌資比較頻繁基本上每年有一次，因此是中國玻釬擴大產(chǎn)能、研究核心技術(shù)的重要資金來源。

企業(yè)發(fā)行股票進行籌資的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：籌措的資金無須償還，可以長期占用，且籌措的資金數(shù)額較大，用款限制也較為寬松。其次這種方式降低了公司的資產(chǎn)負債率，籌資風(fēng)險相對較小。再次，一般能通過股權(quán)融資的公司其內(nèi)部管理制度相對完善，信息披露等各方面更為規(guī)范，相對的公司的知名度也比較高。

但是股權(quán)融資也由其不足之處，如發(fā)行股票的前期工作繁雜，花費時間較長不能解燃眉之急，籌資費用和用資費用相對較高；由于股利支付是在稅后支付的，因此不存在抵稅效應(yīng)，股票籌資的資金成本比較高。

2．留存收益

留存收益是公司在經(jīng)營過程中所創(chuàng)造的，但由于公司經(jīng)營發(fā)展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。以下是部分年份中國玻纖留存收益：

會計期間 留存收益 占總資產(chǎn)比例

2001-12-31 53417503.06 0.0353

2002-12-31 60552410.6 0.0403

2003-12-31 128038978.7 0.0736

2004-12-31 165328722.1 0.0600

2005-12-31 267435550.9 0.0704

2006-12-31 360746454.8 0.0657

2007-12-31 647941324.9 0.0762

2008-12-31 885002911.5 0.0692

2009-12-31 726440377.6 0.0530

2010-09-30 843569440.5 0.0549

留存收益籌資是指企業(yè)將留存收益轉(zhuǎn)化為投資的過程，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所實現(xiàn)的凈收益留在企業(yè)，而不作為股利分配給股東，其實質(zhì)為原股東對企業(yè)追加投資。中國玻釬留存收益在2009年前呈逐年迅速增加的態(tài)勢，但占總資產(chǎn)的比例是先升后降，2009年留存收益下降了，是受到了金融危機的影響凈利潤下降了，但2010年又開始回升了。總體說來中國玻釬的留存收益較高，會產(chǎn)生一種積累優(yōu)勢，會有更多的機會取得更大的成功和進步。

企業(yè)利用留存收益進行籌資的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：不發(fā)生實際的現(xiàn)金支出，留存收益籌資不同于負債籌資，不必支付定期的利息，也不同于股票籌資，不必支付股利。同時還免去了與負債、權(quán)益籌資相關(guān)的手續(xù)費、發(fā)行費等開支。其次，可以保持企業(yè)舉債能力，留存收益實質(zhì)上屬于股東權(quán)益的一部分，可以作為企業(yè)對外舉債的基礎(chǔ)。先利用這部分資金籌資，減少了企業(yè)對外部資金的需求，當企業(yè)遇到盈利率很高的項目時，再向外部籌資，而不會因企業(yè)的債務(wù)已達到較高的水平而難以籌到資金。再次，企業(yè)的控制權(quán)不受影響，增加發(fā)行股票，原股東的控制權(quán)分散；發(fā)行債券或增加負債，債權(quán)人可能對企業(yè)施加限制性條件。而采用留存收益籌資則不會存在此類問題。

但是留存收益籌資也由其不足之處，如存在機會成本，即股東將資金投放于其他項目上的必要報酬率；有期間限制 ，企業(yè)必須經(jīng)過一定時期的積累才可能擁有一定數(shù)量的留存收益，從而使企業(yè)難以在短期內(nèi)獲得擴大再生產(chǎn)所需資金；與股利政策的權(quán)衡 ，如果留存收益過高，現(xiàn)金股利過少，則可能影響企業(yè)的形象，并給今后進一步的籌資增加困難。利用留存收益籌資須要考慮公司的股利政策，不能隨意變動。

（二）債務(wù)籌資

中國玻釬近10年的債務(wù)籌資情況如下:

會計期間 流動負債 非流動負債 負債合計 流動負債比例

2001-12-31 647674370.6 319559069.7 967233440.3 0.6696

2002-12-31 702612084 223213771.9 925825855.8 0.7589

2003-12-31 798878076 204356232.7 1003234309 0.7963

2004-12-31 1232515675 563762200.6 1796277875 0.6861

2005-12-31 1831105035 731288300 2562393335 0.7146

2006-12-31 2452547237 1528479750 3981026987 0.6161

2007-12-31 4151814845 1576200666 5728015511 0.7248

2008-12-31 5032595342 4400653597 9433248940 0.5335

2009-12-31 6768131890 4346639919 11114771809 0.6089

2010-09-30 8355964763 4135567105 12491531868 0.6689

中國玻釬的負債呈逐年迅速上升的態(tài)勢，其中非流動負債上升最迅速，這與公司近幾年迅速擴張產(chǎn)能有關(guān)，其中流動負債緩慢上升后保持不變，這體現(xiàn)了謹慎性的原則，保障短期償債能利，降低資金斷流的風(fēng)險。

舉債經(jīng)營時一種客觀的經(jīng)濟現(xiàn)象，企業(yè)如何合理安排債務(wù)資本比重對企業(yè)經(jīng)營績效有著重要影響。比如說，債務(wù)可以降低企業(yè)資本成本，一方面?zhèn)鶛?quán)人風(fēng)險小，要求的預(yù)期報酬率低，融資成本小；另一方面?zhèn)鶆?wù)資本具有稅盾作用，是得債務(wù)資本成本明顯低于權(quán)益資本成本。

1. 短期債務(wù)

短期債務(wù)是指流動負債，具體包括短期借款、應(yīng)付、應(yīng)交及預(yù)收款項等不長于一年或一個經(jīng)營周期的債務(wù)。

流動負債主要數(shù)據(jù)一覽表（單位元）

會計期間 短期借款 應(yīng)付款項 預(yù)收款項

2001-12-31 366932341 97752549.79 32753224.22

2002-12-31 300470000 89222459.43 40821018.32

2003-12-31 486020000 114352825.6 22274572.57

2004-12-31 684870000 286560887.9 30399356.38

2005-12-31 1345000000 326398058.1 36400717.48

2006-12-31 1632000000 344311491.6 72750640.32

2007-12-31 2221800953 1401845470 172107258.3

2008-12-31 2722180600 1815689338 150346308

2009-12-31 3778685089 408830598 174879984.5

2010-09-30 4159675313 1575873972 271519418.1

中國玻釬在2001年到2004年短期借款一直較低，但這以后短期借款就一直高速增長，原因是公司進入高速成長期，擴大債務(wù)籌資規(guī)模。由于歷史原因，玻釬行業(yè)普遍存在以銀行融資為主的單一融資渠道以及以短期負債為主的貸款結(jié)構(gòu)問題。 2007年從上半年開始，公司積極開拓非銀行的多元化融資渠道，并取得一定成果。期末公司非銀行借款占公司總借款的比重由 06 年的20.35%提高到了41.47%。而且，中國玻釬的短期借款全為信用借款，沒有質(zhì)押借款，說明公司的經(jīng)營較好、信用良好，與銀行保持良好的關(guān)系。

這三個部分中，借款屬于企業(yè)外部籌資，商業(yè)信用和應(yīng)交應(yīng)付項目都屬于企業(yè)經(jīng)營中正常的往來資金占用，雖然也是負債性質(zhì)，但基本屬于比較穩(wěn)定的可供企業(yè)短期使用的資金流。公司的預(yù)收款項一直較低，應(yīng)付款項從2006年開始迅速增加，2009年受金融危機的影響商業(yè)信用驟減，2010年又開始回升，但是公司非銀行借款占公司總借款的比重開始下降了。

商業(yè)信用運用廣泛，最大優(yōu)點在于籌資方便、方式靈活、資金成本低、限制條款少，通常是在交易行發(fā)生的同時，經(jīng)交易雙方同意即可使用。即完成了商品或勞力的交易行為，又使取得信用融資的一方相當于獲得了另一方提供的無息或低息貸款，甚至在滿足一定條件下，還有可能獲得銀行的信用支持（取得銀行承兌匯票）。

商業(yè)信用局限性在于期限短，可能會導(dǎo)致企業(yè)過大的資金壓力或財務(wù)與經(jīng)營風(fēng)險；另一方面，由于這種方式下商品與勞務(wù)價值實現(xiàn)與資金流轉(zhuǎn)在時間上的脫節(jié)，有可能造成融資一方對信用的盲目使用而為日后埋下一定的財務(wù)隱患。

2．長期債務(wù)

中國玻釬長期債務(wù)變動趨勢如下：

會計期間 長期借款 非流動負債合計

2001-12-31 312920559.7 319559069.7

2002-12-31 223213771.9 223213771.9

2003-12-31 204356232.7 204356232.7

2004-12-31 563762200.6 563762200.6

2005-12-31 731288300 731288300

2006-12-31 1528479750 1528479750

2007-12-31 1555984688 1576200666

2008-12-31 4400653597 4400653597

2009-12-31 4315150188 4346639919

2010-09-30 4101682400 4135567105

中國玻釬在2001年到2004年短期借款一直較低，但這以后短期借款就一直高速增長，原因是公司進入高速成長期，迅速擴大產(chǎn)能，拉長生產(chǎn)鏈，擴張規(guī)模，如2005年收購巨石集團、2006年巨石集團公司投資建設(shè)無堿玻纖池窯拉絲項目、2007年重大資產(chǎn)收購、2008年換股吸收合并巨石集團、2009年巨石集團有限公司建設(shè)年產(chǎn)3.5萬噸玻璃纖維節(jié)能環(huán)保

池窯拉絲生產(chǎn)線項目等。

中國玻釬的長期以來長期負債結(jié)構(gòu)單一，全為長期借款，但從2007年，公司開始對負債結(jié)構(gòu)進行適當調(diào)整，合理增加其他長期負債。如，2008年9月，中國玻釬向上海浦東發(fā)展銀行北京分行申請額度為10 億元，期限兩年的短期融資券（分兩期發(fā)放，每期5 億元）。但效果不太理想，所占比例太低，我建議中國玻釬應(yīng)積極開拓非銀行的多元化融資渠道，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和公司債券，降低長期負債融資的資金成本。

當企業(yè)面臨資金短缺問題時，通常會把負債籌資作為解決資金問題的首選方案。負債籌資有以下優(yōu)勢：所花費時間較短，可以解決燃眉之急；有利于提高企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，增強企業(yè)市場競爭能力；營使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，擴大股東收益；使企業(yè)獲得節(jié)稅收益，間接降低企業(yè)經(jīng)營壓力；可減少貨幣貶值的損失，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；營可以降低綜合資金成本，有利于企業(yè)經(jīng)營。

但是負債籌資也由其不足之處，如會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)進行負債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或面臨虧損的局面，降低償債能力；過度負債會降低企業(yè)的再籌資能力，企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽和形象，，很難再向金融機構(gòu)或其它企業(yè)貸款籌資；，負債比率過高，可能會導(dǎo)致股票價格下跌；增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)的靈活性。

三、對中國玻釬籌資政策的建議

中國玻釬的籌資結(jié)構(gòu)（采用2010年的數(shù)據(jù)）如下：

籌資結(jié)構(gòu)

權(quán)益籌資 54.33% 債務(wù)籌資 45.67%

股票 留存收益 長期負債 短期負債

51.24% 3.08% 15.12% 30.55%

中國玻釬的籌資政策應(yīng)屬于配合型籌資政策，配合型籌資政策的特點是對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要；對于永久性資產(chǎn)，運用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。配合型籌資政策要求企業(yè)臨時負債籌資計劃嚴密，實現(xiàn)現(xiàn)金流動與預(yù)期安排相一致。在季節(jié)性低谷時，企業(yè)除了自發(fā)性負債外沒有其他流動負債；只有在臨時性流動資產(chǎn)的需求高峰期，才舉借各種臨時性債務(wù)。配合型籌資政策的基本思想是將資產(chǎn)與負債的期間相配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險和盡可能降低債務(wù)的資本成本。但是，事實上由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往達不到資產(chǎn)與負債的完全配合。因此，管理者應(yīng)該充分考慮這種不確定性的影響。

我認為中國玻釬應(yīng)適當增加負債籌資的比例，特別是長期負債，長期負債中又應(yīng)特備注重增加其他長期負債，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和公司債券等，從而降低籌資成本。